研究機構：光大證券 分析師： 于特公司是原機械工業部和中國汽車工業總公司指定的4家定點汽車水泵生產企業之一,具有40多年汽車水泵生產歷史。公司在國內汽車水泵市場產銷量第一,進排氣歧管市場產銷量排名第二。
我們認為,公司現在仍主要是一家加工制造型企業,最
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重要的成功因素依然是包括成本控制和質量管理在內的運營能力。但公司也在努力由加工制造型企業升級為產品研發型企業,具體措施包括建立博士后工作站(2006年)、參與國家兩項行業標準制定(2007年)和建立國家級實驗室(2009年)等。在2009年研發投入占公司營業收入的比重為5.69%,遠高于民營汽車零部件企業2.8%的平均水平。
公司發展戰略:兩大核心產品拓展兩個市場。
汽車水泵和進排氣歧管是公司的兩大核心產品。我們預計,未來五年內水泵業務將占公司營業收入的50%~55%,進排氣歧管業務占比為37%~40%,而飛輪殼等鑄造產品主要是利用公司較強的鑄造能力滿足核心客戶集中采購的需求。
公司市場策略為積極開拓國內乘用車和國際出口兩個市場。在國內乘用車市場,公司現有客戶包括上海大眾、上海通用、上海通用五菱和神龍汽車等40余家國內主流乘用車企業;在國際市場,公司現有客戶主要為康明斯、道依茨、菲亞特,而正在開發的客戶包括奔馳和寶馬。
行業分析:水泵行業具有國際競爭力進排氣歧管產業集中度高。
我們預計到2015年汽車水泵和進排氣歧管兩個細分行業的市場規模都將達到50億元左右,公司如果能夠將市場占有率由現在的20%逐步提升至35%~40%,則公司的營業收入規模將由2010年的9.8億元增長至2015年的35億元左右。我們估算國內汽車水泵行業的出口比例在25%,已具備較強的國際競爭力,而國內進排氣歧管行業70%的產量在西峽縣。
募集資金將有助公司做大規模,預計上市合理價格38.80元。
公司募投項目為“新建年產300萬只汽車水泵、300萬只排氣歧管項目”和“新建年產300萬只乘用車水泵毛坯生產線項目”,計劃投資金額為3.8億元,其中公司已經先期投入1.6億元形成143萬只水泵產能并投產。我們預計公司未來3年凈利潤復合增速將達到33.2%,按照2010年每股盈利0.97元的40倍PE估值,預計上市合理價為38.80元,建議申購價格為32.98元。